撰文 / 李逗
编辑 / 董雨晴
一笔2亿美元永续债爽约的传闻，让闽系房企正荣地产，遭遇了资本市场的至暗时刻。
2月11日午间，正荣系两家上市公司股价突遭大幅跳水，短短两个小时内两家上市公司股价暴跌近9成，合计市值蒸发超130亿港元。其中，港股正荣地产创下最大跌幅纪录，最高跌幅81.42%，截至收盘跌幅收窄至66.39%，报1.23港元/股，市值半日蒸发超过百亿港元。而正荣旗下的物业公司正荣服务也一度跌逾85%。
正荣地产，1998年诞生在福州，2018年于香港上市，那年也是正荣地产销售规模突飞猛进的时刻，正荣地产正式跨入千亿房企行列。刚过去的2021年，正荣公司合约销售额1456.43亿元，在第三方机构榜单中排名25位。
而其创始人欧宗荣，也在这一年以360亿元财富夺得莆田首富宝座。
正荣近日遭遇的一场罕见的股债双杀，主要源于一则市场传闻。有消息称，正荣将不再按此前计划赎回一笔2亿美元的永续债，同时公司打算重组美元债。
对于上述传闻，正荣地产予以否认，称公司将按照原计划赎回2亿美元永续债，股价大跌或由于有机构恶意做空再买入，公司正在进一步了解股价下跌原因。同时，正荣地产在2月10日晚间回应投资者，将按原计划赎回2亿美元永续债，承诺的偿还不会改变。
2月14日，正荣地产与正荣服务再度先后发布公告，澄清此前公司股价及成交量波动的相关传闻，并双双表示公司目前营运正常，将照常开展业务。
然后股债大跌的“黑色星期五”背后，正荣地产缘何突遭机构恶意做空？公司的资金能力又能否助其顺利度过接下来的偿债高峰期？
股债暴跌之谜
让正荣系两家公司陷入股债大跌的那笔2亿元永续债，发行于2019年6月，用于现有债务进行再融资，初步分派率为每年10.25%，每年利率递增5%。而事实上，就在这轮股债闪崩之前，有关这个将于近期到期的2亿元永续债赎回问题，一直被投资者们所担忧。
刚刚过去的2021年10月，不少房企面临海外债风险，各大国际评级机构开启了对包括正荣在内的房企评级的下调，并引发了债权人提出提前偿债的要求。正荣旗下这笔即将于2022年3月到期的永续债，很快也引发了投资者的关注。
正荣此前曾在2022年年初的投资人会议中表示，由于永续债跳息后费用过高，从10.25%的票息跳至15%，因此计划在近期赎回其2亿美元规模的永续债。2022年1月，正荣地产即正式公告称，将于2022年3月5日赎回2亿美元的永续债，且已告知委托人和债券持有人。
彼时，由于多家房企出现流动性危机，为了稳定市场预期，包含正荣在内的多家房企宣布赎回多笔票据。永续债官宣赎回后的第二天，正荣地产美元债还上涨了超6%。
不过，距离原定的赎回日期不到1个月，2亿美元债的赎回计划却传出情况有变。据消息称，近日，有部分机构投资者再次咨询正荣对于永续债的赎回计划时，却未及时得到回应。随后机构投资者们开始售出所持债券，并且恐慌情绪进一步蔓延至股市。
从市场层面来看， 投资者对于永续债的偿还担忧，并不是没有道理。自流动性危机发生以来，房企债务管理成为资本市场关注焦点。此前已有新力地产、祥生地产、世茂等多家房企经历过不同程度的股债价格大幅波动。
受传闻影响，2月10日正荣美元债开始下跌，其中20正荣03跳水超23%，盘中临时停牌，而那笔2亿美元的永续债更是暴跌约30个点。
而除了正荣系股价遭遇大跌外，当日，同属闽系房企的融信中国股价也出现了波动。2月11日，融信中国收报3.06港元，跌幅7.27%，市值51.51亿港元，市盈率2.05。据悉，其即将于3月1日到期一笔4.56亿美元债券。2月11日早间，融信中国公告澄清，公司近期生产经营、日常管理均运行正常，并未发生重大不利变化。
美元债成“压力测试”
尽管正荣对上述传闻予以否认，并表示将按照原计划赎回2亿美元永续债。但突如其来的股债大跌，也让公众对正荣地产的偿债能力愈发担忧。
从财报上看，截至2021年上半年，正荣拥有350亿元的非受限现金，评级机构惠誉认为，估计其中约60%归属于该公司。惠誉表示，正荣地产进入资本市场渠道将受限制，公司将使用其手头的现金和内部现金流来应对即将到期债务。
不过，相比其他到期债务，正荣最棘手的还是美元债。WIND数据显示，正荣地产现存境外债有14笔，其中6笔将于年内到期，利率在5.98%-9.15%之间，这也意味着其今年面临较大的偿债压力。
而如今的房企美元债市场，已经不似往年那般融资通畅。此前也曾发生过房企无法按期偿付债务的案例。2021年12月，停牌多日的佳兆业正式坐实已经产生离岸债务违约的消息，资本市场因此越来越风声鹤唳。
而即便近期房企融资市场暖风不断，但随着偿债高峰的到来，房企美元债市场仍然面临很大压力。中国指数研究院指出，2022年到2024年，房企海外债到期规模分别为3544.2亿元、2878亿元、2263亿元。其中，2022年第一季度是到期高峰，为983.3亿元，占当年的27.8%。
进入2022年，房企们开始陆续加强美元债管理周期，寻求债务展期。如近期已有包括奥园、花样年、世茂、阳光城等多家房企对到期美元债或境内债进行展期。
不过，债务展期只是延长了债务的兑付时间，并不意味着债务的消失。一旦有敏感消息，便会触发资本市场异动。
那么，正荣背后的美元债偿债压力，又应如何解决？IPG首席经济学家柏文喜分析认为，在缓解资金压力时，房企应该在融资端和销售端同时发力。在销售端加大力度，从而获取现金流。在融资端，除利用信贷窗口期补充资金外，引进战投、出售资产都是可行的解决办法。
据悉，正荣地产已经进入了处置旗下资产流程。今年1月30日，正荣（厦门）置业有限公司转让厦门市荣璐置业有限公司49%股权，由平安信托接盘。而在股市惊魂后，长期来看，由此引发的市场恐慌，依旧需要依靠自身的经营能力来抚平。
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