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机构：东方证券
研究员：黄骥/蒯剑/余斯杰
整体业务继续向好，新材料与政府补助对冲电显业务下滑。公司22H1 收入/归母净利达26.3/0.99 亿，YoY-22.4%/+17.2%。毛利率为16.4%，YoY+2.7pct。收入下滑，主要受消费电子行业不景气影响，公司电子显示业务出现业绩下滑。而净利润上升，主要得益于：1.新材料板块中的锆系产品以及球硅粉的放量，2.政府补助大幅提升，22H1 政府补助为0.74 亿元，YoY+202.5%。公司22H1 扣非净利为0.44 亿元，YoY-35.1%。而高毛利的新材料板块收入提升，低毛利的电显收入下降使得公司毛利率整体提升。展望未来，我们预计新材料板块将延续良好发展势头，UTG 二期部分产能土建已封顶预计10 月启动净化装修，有望为明年业绩带来新增长点。
新材料板块亮点层出不穷。传统材料如电熔氧化锆/硅酸锆价格依然保持在高位，虽然成本有所上涨，但盈利依然可观。22H1 启动球形材料年产6000 吨的扩产计划，完成后，产能将达1.4 万吨。年产5000 吨的高纯合成二氧化硅项目成为市场关注焦点，中试线整体建设已完成，有望于23 年底陆续投产，由于纯度能达到6N-7N，且具有一定成本优势，预计将用于光伏/半导体领域。中试线相关产品已送下游验证，效果良好。未来公司的球形材料/活性锆/钛酸钡产品规模有望持续扩大。
UTG 产能建设顺利。UTG 二期项目土建已封顶，预计10 月份启动净化装修。一次成型玻璃顺利的情况下，将可能减少部分减薄设备投资。目前UTG 的良率持续提升，生产成本不断下降。一次成型的UTG 的中试线已启动建设，如果此工艺获得成功，良率将大幅提升，对UTG 行业意义深远，成本压降有较大促进作用。
电子显示业务低谷即将度过。深圳国显22H1 业绩下滑明显(收入/净利润YoY-33%/-75%)，笔记本/平板显示模组需求疲弱。据中商/华经产业研究院，22H1 中国平板/笔记本电脑出口量6283/8835万台，YoY-11.3%/-17.3%。行业一旦企稳，相关业务预计也将见底反弹。公司拥有较完整产业链布局，在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面依然有较强竞争优势。
下修22-24 年EPS 至0.24/0.45/0.58 元(原值0.39/0.52/0.76 元)，主要对UTG 玻璃/电子显示业务做了下修，同时对新材料板块收入做了上修，参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予2023 年新材料板块/显示板块24/24 倍PE 的估值，对应目标价10.27 元，维持“买入”评级。
风险提示
UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动
