恺英网络(002517.SZ)的投资者过去几个月的日子不太好过。今年以来恺英网络累计跌幅约35%，相较去年12月创下的29.03元的高点跌幅则直逼50%，已然腰斩。5月3日，在大盘触底反弹的带动下，恺英网络报收14.52元，涨4.61%。
分析人士认为，恺英网络作为A股游戏行业龙头，股价连续下挫的背后，既有对整个游戏行业市场前景的悲观，也有对该公司战略发展不够清晰的质疑。
机构割肉减持
恺英网络成立于2008年，2015年通过资产置换、发行股份及股权转让等一系列交易借壳泰亚股份上市，主要业务包括网页游戏与手机游戏等娱乐内容的研发和运营，网页游戏平台与移动应用分发平台的运营以及互联网高科技业务的布局。
4月24日，恺英股份发布2017年年报，2017年实现营收31.34亿元，同比增长15.2%;归属于上市公司股东的净利润16.1亿元，同比增长136%;归属扣非净利润11.27亿元，同比增长72.64%。在年报中，恺英股份还宣布，拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。尽管如此，依然未能挽救股价颓势，次日收跌1.16%。
4月25日，恺英网络发布2018年一季报，当期营收6.28亿元，同比下降4.57%;归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长19.21%，;归属扣非净利润2.34亿元，同比增长13.35%。次日更是大幅收跌8.72%。
股价大跌的背后，是机构的集中看空。东方财富(14.990,-0.16,-1.06%)Choice数据显示，恺英股份一季度基金持仓家数由197家骤降至18家，基金持仓股数由1.72亿股大幅下滑至6638万股。此外，10家券商集合理财产品集体清仓约1327万股。
对比恺英网络2017年报和2018年一季报可以发现，前十大流通股东中，金元顺安基金、农业银行(3.810,-0.03,-0.78%)、国民信托、国民信托、丰盈1号集合资金信托计划一季度累计减持了1139.14万股，目前仍持有恺英网络4289.74万股;北信瑞丰基金、民生银行(7.800,0.01,0.13%)、国民信托、国民信托庆永178号资产管理计划一季度累计减持1884.73万股，目前仍持有恺英网络827.57万股。
值得注意的是，金元顺安基金和北信瑞丰基金的持仓成本远远高于当前股价。2016年末，恺英网络非公开发行股票募资19.03亿元，金元顺安基金和北信瑞丰基金两家基金以46.75元/股的价格认购全部4070.5882万股，其中金元顺安基金认购27144385股;北信瑞丰基金认购13561497股。此后，恺英股份在2017年先后进行过2次每10股派现1元，其中中期分红还每10股转增了10股。大致估算，上述两家基金的持仓成本约在23元附近。
业绩前景遭质疑
财报显示的业绩并未发生重大变化，股价为何如此难看?一位分析人士指出，“股价反应的更多的是未来预期，嗅觉敏锐的机构集中减持显示对恺英网络未来发展的信心不足”。
一位券商分析人士认为，“恺英网络手游业务产品线的未来发展面可能比较窄，能看到的重点产品不多，可能难以支撑其未来两三年的业绩增长。”
可以看到的是，以游戏产品收入支撑业绩的恺英网络在游戏行业正面临越来越多的阻力。其中，频频牵涉的著作权纠纷无疑是一大痛点。恺英网络年报显示，该公司目前尚未了结的金额100万元以上的重大诉讼、仲裁情况多达12宗。
其中颇引人注目的是深圳腾讯诉上海恺英等《阿拉德之怒》著作权侵权及不正当竞争案。《阿拉德之怒》是由上海挚娜网络科技有限公司负责开发的一款手机游戏，由上海恺英、浙江上士网络科技有限公司、长沙七丽网络科技有限公司提供游戏的下载、安装、宣传等运营活动。
2017年12月，腾讯向长沙中院申请行为保全，要求这四家涉嫌侵权的公司立即停止对《阿拉德之怒》游戏的下载、宣传等运营行为。长沙中院经审查认为，经营《阿拉德之怒》手游的4家公司，涉嫌构成不正当竞争，当月28日对阿拉德之怒做出诉中禁令的裁定。恺英网络在年报公告中称，已经向长沙中院就诉中禁令的裁定提出复议听证申请，长沙中院在2018年1月18日举行了复议听证，该案处于一审前的准备当中。
此外，恺英网络另一家全资子公司浙江欢游网络科技有限公司也被诉侵犯一款游戏著作权。原告蓝沙信息技术(上海)有限公司向浙江省金华市中级法院提起诉讼，要求判令浙江欢游、娱美德娱乐有限
